【方圆转载】中信证券专访系列：方圆基金对于亚洲美元债市场回顾和投资机会展望

        访谈嘉宾：谭姝玥，方圆金融集团副董事长、方圆基金联席CEO、方圆增强收益基金基金经理，拥有多年海外研究投资经验。 2009年加入方圆，在行业分析、公司估值、股票及股票衍生品、不良资产投资等领域积累了丰富的经验和广泛人脉，对海外股权市场、产品和投资者行为有深刻的理解。谭姝玥女士拥有香港大学经济与金融学学士学位，及为特许金融分析师(CFA)。

<中信证券财富管理香港>: 近期市场回顾?
        在过去的一个季度，尤其是8到10月市场是比较差的，市场差的原因主要还是两个方面，一方面是从地缘的角度上来讲，中国的经济资料从一到三季度持续走弱，所以从海外资金的角度，见到的还是比较持续的中国相关资产比较大的波动，尤其是在情绪面不佳的情况之下，容易出现比较大的抛售。这个情况在8月份比较突出。另一方面，进入到9月份和10月份之后，其实我们看到比较多来自于周边的影响，主要就是美国国债利率快速的上涨，使得整体市场的资金偏好大幅度降低，资产也是比较快速的抛售的状态。所以整体上我们其实看到6月份之后，可能截止到10月份，市场还是一个比较风雨飘摇的状态。
        但今年11月与2022年11月非常相似，都是由于需求疲软和宏观不确定性，导致风险资产价格在月初受到压制，而随后月中的宏观转折成功地推动市场出现了V型反弹，两次都是备受期待的美国通胀资料意料外的下行。经济增长放缓和较低的通胀资料支援了美联储的鸽派立场，并暗示暂停加息的意图和加息周期可能已经结束。 12月中美联储FOMC第三次按兵不动，较前两次FOMC，美联储此次释放强烈鸽派信号，点阵图预示明年降息达75个基点，比市场平均预期高，10年标杆美债一度跌至4%以内。信号释放后预期各国央行也会向相应方向准备。预期降息信号会导致各存款、存单、货基迅速下调明年收益目标。从参与明年债券市场的机会来看，目前是非常好的投资视窗。

<中信证券财富管理香港>: 对明年的展望?
        临近年底，对于2024年的投资展望，我们认为亚洲美元债市场的两大因素对于后续市场的表现都有较为有力的支撑：在经济基本面方面，从全球大区的经济增长表现上来看，亚洲区域仍然会领先全球。在欧洲已经进入衰退，美国经济是软着陆还是走入衰退不确定的背景下，主流经济学家对于亚洲地区2024年的增长预期在3.8%左右，这一水准远远领先其他地区。在资金流方面，亚洲主要央行的态度均比美联储更加温和，在本轮的加息周期中的加息幅度远小于美联储，使得亚洲发行人拥有充裕和便宜的本地融资；在降息方面，除日央行以外的若干央行也即将提前于美联储开始进行降息。另外随着美联储加息周期见顶，资金重新流入风险资产，亚洲市场预计重新录得资金流入，在技术面上会对市场形成良好的支撑。

<中信证券财富管理香港>: 后续的投资展望?
        第一个方面还是遵循绝对收益品种的逻辑去寻找那些确实区别于市场的绝对收益机会。在这样的背景下，尤其进入到10月份之后，我们其实看到机会是在逐步增多的，主要的原因是在市场不好的情况下，企业端现在更加有动力来到市场上去进行一些比较积极的债务管理。我们看到基本上从9月份之后，这个数量是在明显增多，并且从潜在收益的角度上来讲，我们主要现在看到三类。第一类机会是由于现在的美元融资非常贵，亚洲企业境内的本地融资非常宽松并且非常便宜，所以企业就借本地去对美元债券进行提早偿还或者置换。这部分的操作，从我们跟踪的情况上面来讲，不管是在中国还是亚洲其他的经济体发生的频率都非常高。包括我们在8月份之后见到的在城投化债的背景下，很多境内城投发行人也是在做这样的一个操作，拿到了化债的资金以后对于美元债去进行回购或者是去进行要约回购。第二类机会就是在比较低迷的资本市场下，有一些企业现在感觉到自己的估值是被低估的，但是本身企业的资金是比较充足的。在这个情况下的话，我们其实近期见到了比较多的私有化，包括一些退市这样的机会，在这里面也有不少是我们现在相关的一些债券发行人。第三类机会是我们现在看到有一部分企业在市场上还是有存续债券，对这一部分债券他们希望直接在美债市场上进行融资，也就是说一些再融资的机会。由于现在市场比较低迷，这部分企业都会非常的慷慨，给予投资人比较大溢价。这一块对绝对收益策略其实是非常匹配的，首先它跟大的市场贝塔相关系数不高；第二这一部分波动性非常的小；第三从预期回报的角度上来看的话基本上也是10-20%左右的收益区间。所以在10月、11月配置的过程中，也应该是比较多在这一部分的筛选。我们觉得随着两边市场融资成本的差异，后续可能效仿的企业越来越多。顺便说一下，在债务管理方面，其实不仅是中国企业，我们看到大量的印尼、印度，包括一些蒙古等发行人也来到市场上，所以这是一个比较好的机遇，并且它是周期性的机遇，其实现在我们是遇到了比较好的周期性的机会。
        第二个方面，应当适度在新的一年增加组合的弹性，也增加一部分组合对于整个市场贝塔的弹性。对于一些比较好资质的品种，如果在加仓的过程之中延展到比较长久期，那么明年进入到利率下行通道的话，能够更多地享受到来自市场方面表现。大家以及卖方对于明年整个债券市场的展望都是比较积极乐观的态度，毕竟这个市场在过去三年已经连续的下跌，大家都觉得跌了三年之后不可能在第四年继续跌，还是希望美债后续能够有个回落空间。
        第三个方面是可转债和相关的策略，今年可转债相关策略在收益贡献上面比较突出，预期明年还会不错。有两个原因，一个原因是可转债的品种是一个波动型的品种，今年股票市场波动性比较大，看明年的话，权益市场的波动性可能还是会存在。第二个原因，一些偏债型的可转债，因为投资人群体结构的不同，有比较好的相对价值。所以对这部分品种，随着固定收益型的投资人开始更多的把眼光放向市场，会有明显的超额收益机会。
        其实境外可转债市场的投资人群体在过去的两年是发生了非常大的变化，主要的原因是2021-2022年，整个可转债市场从指数的角度上来看进行了比较大的下调，因为当时全球市场都不好，因此在整个资产类别下跌了之后，一些传统公募型基金也遇到资金的外流和赎回，因此公募基金从2021年其实一直是压力比较大的状态。但是从2022年中到现在我们看到整个可转债市场，尤其是亚洲的可转债市场出现了两类增补的投资人。第一类是债券类的投资人，因为很多可转债的发行方是一些比较优秀的主体，发行完之后公司本身也是有存续债券的，债券投资人在筛选的过程中逐步发现，其实可转债的收益率可能比纯债还高，所以一部分投资人开始逐步进入到了这个领域。第二从整个实际的流向的角度上来讲，过去两年管理规模增长非常大的一类主体主要是全球比较大的平台型基金，平台型基金由于它本身风控的特点，对于回撤有非常严格的要求，同时又不追求非常高的回报。在这个背景之下，由于可转债这个品种有一个有限的下行风险，并且有比较好的弹性，是比较适合平台型的投资人去进行投资的。